QCP Capital: биткоин отскочил от $58 000, а рынок опционов делает ставку на рост

Трейдинговая фирма QCP Capital выпустила свежий обзор рынка, в котором разбирает резкий отскок биткоина от ключевой поддержки, реакцию рынка деривативов на паническую распродажу и то, почему данные по рынку труда в США оказались не такими «голубиными», как показалось на первый взгляд. Разберем главное из отчета.

Отскок от минимума

1 июля биткоин ненадолго пробил важную поддержку на уровне $58 000, опустившись до отметки около $57 700. Но уже на следующий день вышли данные по занятости вне сельского хозяйства (NFP) слабее ожиданий, и это спровоцировало отскок: актив вернулся выше $60 000, а ночью поднимался до $61 000.

1-дневный график BTC/USD. Источник: Bitstamp

Ethereum на этом восстановлении показал себя даже лучше биткоина, вернувшись к отметке $1 700. Это почти на 10% выше минимума середины недели и с солидным запасом выше уровня $1 500, который Ethereum отстоял еще на прошлой неделе.

-дневный график ETH/USD. Источник: Bitstamp

Как рынок опционов гасит панику

Рынок опционов отреагировал на стресс быстро и однозначно — участники начали закладывать в цены снижение тревожности. Чтобы понять, что произошло, стоит объяснить пару базовых вещей.

Подразумеваемая волатильность (implied volatility) показывает, насколько сильных колебаний цены ожидает рынок в будущем — чем она выше, тем дороже опционы и тем сильнее нервничают трейдеры. Недельная волатильность упала с уровня в середине 40% до уровня в верхней части 30%, откатившись от пика около 48%.

Также нормализовалась структура волатильности по срокам (term structure): во время распродажи она инвертировалась (то есть краткосрочные опционы стоили дороже долгосрочных — классический признак паники), а теперь снова вернулась в нормальное состояние — контанго, когда более длинные опционы дороже коротких. Похожая динамика — у skew, показателя разницы в стоимости путов и коллов.

Risk reversal — это опционная стратегия и одновременно индикатор настроений рынка. Суть в следующем: трейдер одновременно продает пут и покупает колл (или наоборот), чтобы сделать ставку на направление движения цены, частично компенсируя стоимость одной опционной позиции за счет продажи другой. Когда путы стоят намного дороже коллов, это означает, что рынок готов платить больше за защиту от падения, то есть боится снижения цены.

Сейчас риск-реверсалы на ближних сроках сузились по сравнению с паническими уровнями, но путы на снижение сроком 1–2 недели все еще торгуются с премией в 10–13 вольт (пунктов волатильности) к опционам. Проще говоря, страховка от падения все еще востребована, но уже не раскупается «с руками».

Потоки заявок подтверждают этот настрой. 2 июля самыми активными были колл-опционы на рост в диапазоне $63 000–66 000 с исполнением 10 и 31 июля, при этом соотношение пут/колл по июльским контрактам опустилось до 0,6 — то есть покупателей ставок на рост стало заметно больше, чем на падение. Крупные ставки на снижение сместились дальше по срокам и ниже по цене — в путы с исполнением 17 июля на $56 000 и 31 июля на $50 000. Тем временем сегодняшняя экспирация «съедает» значительную часть открытого интереса по путам в диапазоне $56 000–58 000, что удерживает цену около $60 000.

Здесь в игру вступает еще одна стратегия — продажа волатильности, заработок на разнице между тем, сколько рынок закладывает в цену опциона, и тем, насколько актив реально колеблется. Недельная реализованная волатильность сейчас в районе низких 30%, тогда как подразумеваемая держится в верхней части 30% — то есть опционы по-прежнему переоценивают будущие колебания цены. Это выгодно продавцам волатильности: они продают опционы дороже, чем «стоит» реальное движение цены, и зарабатывают на разнице. Риск такой стратегии очевиден — если рынок неожиданно снова качнет, продавцы волатильности понесут убытки, поскольку обязаны исполнить проданные опционы.

Мягкий заголовок, но ястребиные детали

Сам по себе отчет по занятости вышел слабее прогноза, но остальные данные внутри него на «голубиный» сценарий не тянут. Зарплаты выросли быстрее ожиданий, безработица снизилась, а потребительские расходы остаются высокими. Это больше похоже на сокращение предложения на рынке труда, чем на охлаждение спроса, — а значит, у ФРС остается пространство, чтобы не обращать внимания на слабый отчет по занятости и сохранять жесткую риторику.

Инфляция тоже не спешит идти навстречу регулятору. Базовый индекс расходов на личное потребление (core PCE) на прошлой неделе продолжил расти, а индекс цен производителей (PPI) без учета продовольствия, энергии и транспорта держится на уровне 5,1%, несмотря на то что цены на нефть заметно отступили от апрельских максимумов.

Свою роль играет и фактор нового главы ФРС: у Кевина Уорша (Kevin Warsh), который недавно возглавил регулятор, есть все стимулы демонстрировать жесткость на старте, чтобы заработать доверие рынка, — и его заявления пока полностью укладываются в эту логику.

Заложено в ожиданиях — но не в реальности

Рынок сдвинул ожидания по снижению ставки с сентября на декабрь, но остальные классы активов не подтверждают версию о развороте политики ФРС к смягчению. Гособлигации расти отказались: доходность 10-летних казначейских бумаг застряла у отметки 4,47% — рядом с майскими максимумами, зафиксированными, когда данные по CPI впервые начали ускоряться. Это явный сигнал, что долговой рынок в «голубиный» сценарий не верит.

Рынок акций тоже не дал однозначного сигнала: S&P 500 закрылся без изменений, а Nasdaq потерял 1,7% на фоне новых опасений по поводу ралли в сегменте искусственного интеллекта.

Самым явным «голубиным» сигналом стал рост золота на 2%, хотя это скорее говорит о хедже на случай снижения реальных ставок и поиске защитных активов, чем об уверенности в развороте экономики.

А вот у криптовалют показатели поинтереснее. Спотовые биткоин-ETF прервали шестидневную серию оттоков и в четверг привлекли $224 млн — это первый положительный результат больше чем за неделю и ранний сигнал, что покупатели на просадках возвращаются на рынок после примерно $2,4 млрд суммарных погашений. Более широкое подтверждение того, что рынок действительно закладывает смягчение политики на ближних сроках, скорее всего, потребует данных по индекса потребительских цен (CPI) 14 июля и PPI 15 июля — они выйдут перед июльским заседанием FOMC. Но уже сам разворот в динамике фондов говорит о том, что спрос на споте начинает крепнуть. Учитывая, что сегодня американские рынки закрыты, а ликвидность перед длинными выходными тонкая, в QCP ожидают, что волатильность будет двигаться в обе стороны.

Ключевые события

1. Вероятно: второй раунд переговоров США и Ирана
2. Понедельник, 6 июля: индекс деловой активности в сфере услуг ISM (июнь)
3. Среда, 8 июля: протоколы июньского заседания Федерального комитета по открытым рынкам США (FOMC)
4. Четверг, 9 июля: заявки на пособие по безработице

Мнение ИИ

С точки зрения макроэкономического анализа текущая реакция рынка на риторику Уорша выглядит куда мягче, чем в начале февраля, когда сама номинация Уорша на пост главы ФРС привела к тому, что биткоин впервые за историю упал более чем на $10 000 за сутки, а криптовалютный рынок потерял $250 млрд за 72 часа. Тогда рынок закладывал в цену максимально жесткий сценарий заранее, а сейчас, судя по риск-реверсалам и притоку в биткоин-ETF, участники скорее верят в постепенную адаптацию к политике нового главы ФРС, чем в повторение зимнего шока.

Параллель с периодом 2020-2021 годов, когда институциональный капитал заходил в биткоин на ожиданиях смягчения политики, здесь работает зеркально: тогда драйвером роста был голубиный курс ФРС, сейчас рынок ищет баланс при ястребином председателе. Вопрос в том, окажется ли текущее спокойствие устойчивой адаптацией или лишь паузой перед новым витком переоценки, если данные по CPI 14 июля подтвердят жесткость риторики Уорша.

Источник