Еще одна компания, занимающаяся управлением активами в биткойнах, прекращает свою деятельность. Что голосование Satsuma означает для инвесторов

90,6 % голосов положили конец эксперименту

В ходе голосования 21 июля 90,6% голосов поддержали ликвидацию Satsuma, ранее известной как $TAO Alpha Plc. План предусматривает, что компания реализует свои биткоины, погасит обязательства и распределит оставшуюся выручку после вычета расходов. Ожидается, что листинг компании на Лондонской фондовой бирже будет аннулирован примерно 14 сентября, а выплаты акционерам запланированы на 28 сентября.

Уход Satsuma из рынка является значимым событием, поскольку представляет собой одну из самых явных полных ликвидаций среди публично торгуемых компаний, управляющих биткоин-резервами. Вместо того чтобы ждать восстановления рынка или искать очередной раунд финансирования, акционеры решили ликвидировать компанию и вернуть оставшийся капитал. Компании, занимающиеся управлением цифровыми активами (DAT), или биткойн-трежери, испытывали трудности на протяжении всего 2026 года, и теперь Satsuma пополнила растущий список жертв.

668 биткойнов, купленных на пике

В середине июля компания владела 668 биткоинами на сумму примерно 44,29 млн долларов. Ориентировочная стоимость приобретения этих активов составляла 75,66 млн долларов, или около 113 186 долларов за монету, в результате чего у Satsuma образовался нереализованный убыток в размере примерно 31,37 млн долларов, что соответствует 41,5%.

В 2025 году Satsuma привлекла от инвесторов, включая Parafi и Pantera Capital, около 218–221 млн долларов. Компания сочетала свою стратегию управления биткоин-резервами с амбициозными планами в области искусственного интеллекта (ИИ) и экономики подсетей на основе агентов, построенных вокруг $TAO, однако именно запасы в резерве стали основным показателем ценности для инвесторов.

Одна из крупнейших раскрытых покупок состоялась в августе 2025 года, когда Satsuma приобрела 1 097 биткойнов по средней цене 115 101 долл. В декабре 2025 года Satsuma продала 579 $BTC из своих тогдашних запасов в 1 199 $BTC. С тех пор запасы компании сократились до 668 биткойнов в совокупности.

Акции упали более чем на 99%

Обвал акций оказался более резким, чем падение курса биткоина. Акции Satsuma потеряли более 99 % от своего пика 2025 года, после чего 1 июля торговля ими была приостановлена по просьбе компании. Это свело на нет премию за риск, которая помогала поддерживать компании, занимающиеся управлением активами, во время роста в предыдущем году.

Pantera начала настаивать на ликвидации уже в апреле, после обвала курса акций и роста убытков. Голосование акционеров превратило это давление в официальный план выхода из инвестиций, продемонстрировав, как быстро инвесторы венчурного капитала могут перейти от финансирования роста к требованию возврата капитала, когда компания с казначейским портфелем торгуется значительно ниже стоимости, которая когда-то ей присваивалась.

Премия за биткойн-казначейство сменила направление

Компании, управляющие биткоин-резервами, быстро расширялись после того, как Strategy продемонстрировала, что публичные компании могут привлекать акционерный и долговой капитал, приобретать биткоины и использовать растущую премию по акциям для финансирования дополнительных приобретений. В условиях благоприятного рынка выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов мог увеличить объем биткоинов на акцию и укрепить спрос на акции.

Этот механизм ослабевает, когда цена акций падает ниже чистой стоимости активов. Новая эмиссия приводит к размыванию доли владения, растут затраты на финансирование, и инвесторы могут предпочесть прямые вложения в биткоины вместо корпоративной структуры, сопряженной с управленческими расходами, операционными рисками и сложностями в управлении. Ликвидация Satsuma иллюстрирует конечную стадию этого разворота.

Более широкий анализ ситуации 2026 года

В первом квартале 2026 года биткоин подешевел примерно на 22,6%, что стало худшим квартальным показателем с 2018 года. Во втором квартале он снизился более чем на 14%. Акции казначейских компаний, как правило, поглощали более значительные потери, поскольку их оценки отражали не только базовый биткоин, но и левередж, ожидания в отношении финансирования, а также уверенность в способности руководства продолжать привлекать капитал.

В этом году акции очень значительной части из 100 крупнейших компаний, занимающихся казначейскими операциями, торговались ниже чистой стоимости активов. Акции Nakamoto упали более чем на 98% по сравнению с максимальным значением, в то время как акции Metaplanet, Upexi и других компаний также торговались с глубокими дисконтами. Акции Strategy, крупнейшего держателя активов в секторе, торговались на уровне 0,81–0,83 от чистой стоимости активов.

Высокая себестоимость усугубила убытки

Несколько крупных DAT-компаний накапливали биткоины в период наибольшего роста рынка в 2025 году. Средняя цена покупки у Metaplanet составляла около 107 000 долларов, у Strive — около 104 000 долларов, а у Satsuma — свыше 113 000 долларов. Поскольку в июле 2026 года биткоин торговался ниже 68 000 долларов, эти компании понесли значительные убытки на бумаге.

Проблема выходила за рамки бухгалтерского учета. Финансовые компании, имеющие кредиты, обязательства по обеспечению или регулярные денежные обязательства, столкнулись с давлением, вынуждающим их продавать активы, выпускать акции с дисконтом или перенаправлять капитал. Небольшие фирмы с низким объемом торгов были особенно уязвимы во время медвежьего рынка, поскольку падение курса акций снижало гибкость финансирования как раз в тот момент, когда их запасы биткойнов теряли в цене.

Управление выходит на первый план

Это голосование также ставит корпоративное управление в центр дискуссии о казначейских операциях. Биткойн может быть ликвидным и иметь постоянно формируемую цену, но акционеры не могут напрямую контролировать, когда публичная компания покупает, продает, берет в долг или распределяет свои активы. Эти решения остаются за советом директоров и влиятельными инвесторами. Когда доверие рынка исчезает, разрыв между владением активами и контролем со стороны акционеров становится особенно значимым. Инвесторы Satsuma в конечном итоге одобрили ликвидацию, но только после того, как акции обвалились, торговля была приостановлена и накопились бумажные убытки на десятки миллионов долларов.

Что означает выход Satsuma

Ликвидация Satsuma не решает вопрос о долгосрочной инвестиционной привлекательности биткоина, но она обнажает дополнительные риски, создаваемые структурой публичных компаний. Инвесторы, купившие собственные акции, ожидали увеличения доли биткоина в портфеле, однако многие получили более значительные убытки, риск размывания доли владения и зависимость от советов директоров, кредиторов и крупных акционеров.

Этот исход может подтолкнуть оставшиеся компании, владеющие собственными акциями, к снижению уровня левериджа, упрощению операционной деятельности, увеличению резервов ликвидности и повышению прозрачности политики в отношении капитала. Это также может усилить привлекательность спотовых биржевых фондов (ETF) или прямого владения для инвесторов, стремящихся к экспозиции в биткойнах без риска, связанного с корпоративным управлением.

Для рынка в целом каждая ликвидация устраняет источник институционального спроса и может вернуть в обращение ранее заблокированные биткоины. По имеющимся данным, в начале 2026 года публичные компании владели около 1,16 млн биткоинов, поэтому одна продажа в размере 668 биткоинов имеет ограниченный масштаб. Тем не менее, случай с «Сацумой» служит наглядным предупреждением: стратегии управления казначейскими активами, построенные на постоянных премиях, могут рухнуть, когда премия исчезнет.

Источник