Майкл Сэйлор представляет показатели «Net BTC» и «BTC Hurdle ARR», чтобы переосмыслить стратегию, предполагающую инвестиции в биткоины на сумму 64 миллиарда долларов

Новый финансовый язык для биткоина

Майкл Сэйлор заявил: «Рынки капитала биткоина требуют нового финансового языка», объявив в X, что Strategy «усовершенствовала свои показатели для более точного измерения биткоина, цифрового кредита и цифрового капитала». Новая система показателей вступила в силу сегодня утром, заменив или дополнив ряд показателей, которые инвесторы использовали на протяжении многих лет для оценки того, создаёт ли стратегия Strategy по покупке биткоина акционерную стоимость или уничтожает её.

Эта переработка произошла на фоне усложнения структуры капитала Strategy. То, что когда-то было простой историей — публичная компания, покупающая и удерживающая биткоины, — теперь включает в себя несколько классов привилегированных акций, направление бизнеса «цифровой кредит» и растущий разрыв между рыночной стоимостью компании и биткоинами, обеспечивающими её. Strategy заявила, что эти изменения «дают более точное представление о стоимости биткоинов, приходящейся на долю владельцев обыкновенных акций», поскольку доля Digital Credit в балансе компании увеличивается.

Что на самом деле измеряют новые показатели

Центральным показателем является чистый $BTC на акцию (Net BPS), который отражает стоимость биткойнов, приходящуюся на долю держателей обыкновенных акций, после вычета чистой задолженности и требований по привилегированным акциям; это приблизительный аналог балансовой стоимости на акцию, но выраженный в биткойнах, а не в долларах. Strategy также отказывается от своего старого ориентира mNAV в пользу прямого сравнения цены акций с Net BPS, сохраняя при этом коэффициент 1,0x в качестве ориентира, по которому инвесторы отслеживают риск размывания акций.

Два других новых показателя призваны ответить на более сложный вопрос: какого роста стоимости биткоина на самом деле нуждается Strategy, чтобы обеспечить устойчивость своей стратегии, основанной на заемных средствах? Показатель «$BTC Hurdle ARR» отражает эффективную стоимость финансирования компании, то есть годовую доходность в биткоинах, необходимую для обеспечения положительного спреда по сравнению с тем, что Strategy выплачивает для обслуживания своего долга и привилегированных обязательств.

Показатель «$BTC Floor ARR» устанавливает нижний порог: минимальную годовую доходность по биткойну, необходимую лишь для поддержания рейтинга $BTC на уровне 1,0x в рамках текущей структуры капитала компании. Strategy также переименовала свой прежний показатель «Amplification» в «Bitcoin Equity Multiplier», который описывает, насколько структура капитала усиливает подверженность обыкновенных акционеров колебаниям цены биткоина, и добавила на панель инструментов более простые рыночные индикаторы, такие как премия к 200-недельному скользящему среднему (200WMA) и индекс «Fear & Greed».

Новые показатели основываются на фундаменте, который Strategy закладывала в течение нескольких месяцев. Ранее опубликованный компанией показатель «$BTC Breakeven ARR», согласно которому, по словам Сэйлора, биткоину требовался годовой рост всего на 3,3%, чтобы Strategy могла бесконечно продолжать финансировать выплату привилегированных дивидендов по STRC, был более простым предшественником более детализированных показателей «Hurdle» и «Floor ARR», представленных на этой неделе.

Казначейство за цифрами

Эти показатели призваны объяснить рост запасов, который продолжался даже несмотря на замедление темпов покупок со стороны Strategy. Согласно последним опубликованным данным, компания владеет 843 775 $BTC, приобретенных за общую сумму 63,69 млрд долларов по средней цене 75 476 долларов за монету, включая комиссии.

Этот объем делает Strategy крупнейшим корпоративным держателем биткоинов с большим отрывом, значительно опережая, например, запасы SpaceX в 18 712 $BTC, которые стали достоянием общественности только благодаря документам по IPO самой ракетной компании в этом году.

Strategy также стала более избирательной в своих покупках. 6 июля компания сообщила, что в период с 29 июня по 5 июля продала 3 588 $BTC примерно за 216 млн долларов, направив вырученные средства на выплату привилегированных дивидендов и пополнение резерва в долларах, который, согласно последним данным, составлял около 3,2 млрд долларов.

Это стало одним из редких случаев, когда Strategy сократила свою позицию по биткоину, а не увеличивала её — такой поворот событий заставил некоторых аналитиков предостерегать от покупки акций MSTR, даже несмотря на то, что Сэйлор настаивает на том, что компания по-прежнему сосредоточена исключительно на биткоине.

Новые показатели не изменят объем биткоинов, принадлежащих Strategy, но дают акционерам (а также продавцам в короткую позицию) более точные инструменты для оценки того, по-прежнему ли финансовый рычаг компании работает в их пользу. Теперь, когда показатели $BTC Hurdle ARR и $BTC Floor ARR публикуются наряду с индексом «Страх и жадность» на собственной информационной панели Strategy, инвесторам больше не нужно слепо доверять уверенности Сэйлора; они могут в режиме реального времени наблюдать, насколько именно должен расти курс биткоина каждый год, чтобы обеспечить платежеспособность всей структуры.

Источник