В DWF Labs усомнились в связи ETF-притоков с будущей динамикой биткоина

Инвесторы американских спотовых биткоин-ETF преимущественно реагировали на изменение курса первой криптовалюты, а не определяли его дальнейшую динамику. К такому выводу пришли аналитики маркетмейкера DWF Labs.

Исследователи сопоставили ежедневные чистые притоки и оттоки средств с котировками биткоина на Coinbase за 694 торговых дня — с 11 января 2024 по 16 октября 2026 года. Объем потоков сравнивали с изменением цены до движения капитала, одновременно с ним и после.

Сильнее всего потоки оказались связаны с динамикой биткоина за предшествующую неделю: коэффициент корреляции составил 0,54. В пределах той же торговой сессии показатель достигал 0,41. С движением курса в следующие сутки связь ослабевала до 0,09, а на горизонте недели — до 0,03.

Будьте в курсе
движения ваших монет

Алерты, котировки в реальном времени и новости рынка — в одном приложении

Наведите камеру телефона, чтобы установить

4,8 на основе 40 К оценок в App Store и Google Play

Корреляция потоков в биткоин-ETF с динамикой $BTC до и после движения капитала. Источник: DWF Labs.

По мнению специалистов, результаты указывают на поведение, характерное для инвесторов, которые следуют за трендом: они наращивают позиции после роста рынка и продают активы вслед за падением.

Этот вывод подтвердил анализ 10% сессий с крупнейшими притоками. За неделю до них биткоин в среднем дорожал на 7,3%, причем рост наблюдался почти всегда — в 97% эпизодов.

Однако спустя 20 дней после крупных поступлений курс оказывался выше только в 51% случаев. Для произвольной торговой сессии аналогичный показатель составлял 57%.

В DWF Labs заключили, что объемы инвестиций в ETF позволяют оценивать текущие настроения участников рынка, но практически не помогают прогнозировать дальнейшее движение цены.

Ждать ли «золотой крест» цены биткоина в 2026 году?

Инвесторы продавали биткоин на падении

Исследователи также проверили распространенное предположение, что институциональные инвесторы используют ETF для покупки биткоина во время коррекций и тем самым поддерживают рынок.

Для анализа они выделили восемь периодов падения цифрового золота на 15% и более с момента запуска американских спотовых фондов.

В семи случаях ETF зафиксировали чистый отток капитала. Во всех девяти периодах роста первой криптовалюты на 15% и более, напротив, наблюдались поступления средств.

Рекордными по объему оттока за всю историю фондов стали две последние крупные коррекции:

1. Октябрь 2025 — февраль 2026 года: из фондов вывели $6,9 млрд на фоне падения биткоина на 49,7%.
2. Май — июнь 2026 года: чистый отток составил $8,2 млрд при снижении курса на 28,8%. Средства покидали фонды в 88% торговых дней.

Курс биткоина и недельные чистые потоки в спотовые биткоин-ETF. Цветом выделены коррекции на 15% и более. Источник: DWF Labs.

В семи из восьми рассмотренных случаев инвесторы выводили средства непосредственно в день формирования ценового минимума.

На вершинах рынка картина была зеркальной: в день пика притоки фиксировались в семи из восьми случаев.

Например, в день достижения биткоином исторического максимума в октябре 2025 года фонды привлекли около $1,2 млрд. Это один из крупнейших дневных притоков за всю историю ETF. Тем не менее за следующие пять торговых дней криптовалюта подешевела на 4-19%.

Исключением стала коррекция мая — июля 2024 года. Тогда в ETF поступило $2,2 млрд, несмотря на снижение курса. По оценке DWF Labs, падение вызвало заранее известное давление продавцов — выплаты кредиторам Mt. Gox и продажи биткоинов властями Германии, — а не массовая потеря доверия к рынку. Покупатели ETF поглотили часть этого предложения.

Продажи ускорялись после падения на 7%

Аналитики выявили порог, после которого владельцы ETF начинали активнее сокращать позиции.

При снижении биткоина на 5% от максимума за предыдущие 20 дней притоки капитала замедлялись, но оставались положительными.

Когда падение достигало примерно 7%, ситуация менялась. В течение следующей недели среднесуточные поступления в размере $74 млн сменялись оттоком около $72 млн. Подобное ухудшение динамики наблюдалось в 19 из 24 рассмотренных эпизодов.

Среднесуточные потоки в биткоин-ETF за неделю до и после падения $BTC на 5-10% от 20-дневного максимума. Источник: DWF Labs.

При этом распродажи обычно продолжались недолго. Уже через неделю чистые потоки приближались к нулю, а еще через одну возвращались в положительную область.

На растущем рынке инвесторы вели себя иначе. Притоки увеличивались после роста биткоина на 5% и более от минимума за 20 дней и оставались выше обычного уровня на протяжении следующей недели.

В DWF Labs также выяснили, что после запуска ETF крупные коррекции стали происходить реже и развиваться медленнее, но их глубина почти не изменилась.

Медианное падение составило 21,3% против 19,4% в 2022-2023 годах и 24% в 2021 году. Вместе с тем медианная скорость снижения сократилась с 1% до 0,69% в сутки.

Частота коррекций на 15% и более уменьшилась примерно с 4,4 до 2,9 случая в год.

Глубина и скорость коррекций биткоина до и после запуска спотовых ETF. Источник: DWF Labs.

Аналитики подчеркнули, что эти изменения нельзя напрямую приписывать покупкам через ETF. Во время большинства крупных падений инвесторы выводили средства из фондов, а не поддерживали рынок.

По мнению исследователей, фонды могли повлиять на устойчивость рынка косвенно — через рост ликвидности, расширение базы держателей и появление регулируемых инструментов хеджирования.

Потоки IBIT не помогли предсказать цену

Отдельно DWF Labs изучила динамику IBIT от BlackRock — крупнейшего американского спотового биткоин-ETF.

С момента запуска продукт привлек $65,6 млрд чистого капитала. Это больше совокупного результата всех фондов — около $57 млрд. Разница объясняется оттоками из других ETF, прежде всего из GBTC от Grayscale.

Но и потоки IBIT не дали преимуществ при прогнозировании стоимости биткоина. Корреляция с доходностью $BTC на следующий день составила 0,08, а на горизонте пяти суток — 0,04. Это соответствует показателям всех фондов в целом.

Исследователи также обнаружили, что крупные поступления в фонд BlackRock обычно следовали за ралли, а не предшествовали им.

Еще одним фактором, затрудняющим интерпретацию потоков, стали арбитражные операции с фьючерсами CME.

По оценке DWF Labs, около пятой части капитала, поступавшего в ETF, могло быть связано со стратегией базисного трейдинга. При ней инвесторы покупают акции фонда и одновременно открывают короткие позиции по фьючерсам, зарабатывая на разнице цен.

Подобные сделки не обязательно отражают ожидания дальнейшего роста биткоина. Как отметили аналитики, учет этого фактора не меняет основных выводов исследования.

Авторы признали ограничения работы. Выборка включает только восемь крупных коррекций, а корреляция не позволяет однозначно установить причинно-следственную связь между изменением котировок и движением капитала.

По словам исследователей, результаты не исключают давления ETF на рынок в течение торгового дня, но ставят под сомнение возможность использовать притоки и оттоки как самостоятельный опережающий индикатор.

Напомним, 19 октября американские спотовые биткоин-ETF привлекли $526,7 млн — максимальный дневной приток с 22 сентября. Основной объем обеспечил IBIT от BlackRock — $665,2 млн, тогда как из фондов Fidelity и Grayscale инвесторы вывели средства.

Источник