«Великий отказ» от биткоина: аппаратное обеспечение стоимостью 1,5 млрд долларов, стоящее за переориентацией на ИИ

Эта статья впервые появилась в Miner Weekly — еженедельном информационном бюллетене компании Blocksbridge Consulting, в котором публикуются последние новости в области энергетики, вычислений, инфраструктуры и анализа данных из журнала The Energy Mag.

В одном из предыдущих выпусков Miner Weekly было подсчитано, что публичные майнеры потеряли 75 EH/s реализованного хешрейта, в то время как их непосредственно отчетные доходы от высокопроизводительных вычислений (HPC) и искусственного интеллекта (AI) выросли на 52 % по сравнению с предыдущим кварталом. Во многом это сокращение отражало перенаправление мощностей на инфраструктуру искусственного интеллекта.

Рост доходов показал, что именно получали операторы. Однако оценка стоимости исчезающего хешрейта помогает прояснить, за что они уже заплатили.

Будьте в курсе
движения ваших монет

Алерты, котировки в реальном времени и новости рынка — в одном приложении

4,8 на основе 40 К оценок в App Store и Google Play

При цене 20 долларов за ТХ/с 75 ЭХ/с соответствуют майнинговому оборудованию стоимостью 1,5 млрд долларов. Это не включает здания, электрооборудование, системы охлаждения и монтажные работы, необходимые для их эксплуатации.

Это зачастую упускаемая из виду стоимость перехода к ИИ: инвесторы уже профинансировали вытесняемые майнинговые мощности. На некоторых объектах стоимость оборудования была снижена уже через несколько месяцев после начала производства, что вызвало вопросы о том, какую часть этих инвестиций майнинг смог бы окупить до того, как ИИ занял его место.

И бухгалтерские последствия этого становятся заметными.

Отдельный анализ, проведенный TheEnergyMag в отношении 12 отслеживаемых компаний, выявил обесценение активов и снижение стоимости активов, предназначенных для продажи, на сумму примерно 1,1 млрд долларов в первом полугодии 2026 года. На долю IREN и Core Scientific (NASDAQ: CORZ) пришлось почти 89 % от общей суммы.

Сходство между этими двумя цифрами в миллиарды долларов может показаться случайным. Одна из них отражает инвестиции в оборудование, эквивалентные сокращению объема майнинга; другая — раскрытые бухгалтерские расходы по различным активам и компаниям.

Однако обе указывают на один и тот же инвестиционный вопрос: какая часть стоимости останется в инфраструктуре майнинга, когда операторы переориентируют свои площадки на другой бизнес?

Всплеск расходов произошел совсем недавно. В выпуске Miner Weekly за март 2025 года сообщалось о расходах на оборудование и инфраструктуру в размере почти 5 млрд долларов за предыдущий отчетный цикл. Только в 2024 году на долю компаний, отдельно раскрывавших информацию о закупках майнингового оборудования, пришлось более 3 млрд долларов.

Это расширение помогло сети Биткойна выйти на уровень в зета-хэш в 2025 году. Операторы приобретали более эффективные машины и наращивали мощности, чтобы защитить свою долю добычи, в то время как их конкуренты делали то же самое.

Сейчас часть этих инвестиций теряет актуальность гораздо раньше, чем можно было бы предположить, судя по масштабам расходов.

Комплекс Black Pearl компании Cipher начал майнинг в середине 2025 года. К концу года, после заключения соглашения о перепрофилировании объекта на высокопроизводительные вычисления, Cipher зафиксировала списание в размере 96,1 млн долларов именно на майнинговое оборудование Black Pearl. Эти же установки принесли в 2025 году выручку в размере 57,9 млн долларов — то есть списание превысило выручку объекта за первые несколько месяцев его эксплуатации.

Это сравнение не определяет доходность проекта за весь срок его эксплуатации, но отражает сжатые сроки. Только что введенный в эксплуатацию майнинг-комплекс уже готовился к иному назначению. Списание со стороны Cipher также произошло до того, как была подсчитана общая сумма списаний за первое полугодие 2026 года.

IREN иллюстрирует масштаб явления. В июне 2025 года компания достигла мощности 50 EH/s, а затем в период с января по июнь 2026 года зафиксировала обесценение и списания активов, предназначенных для продажи, на сумму примерно 695 млн долларов, причем значительная часть расходов была связана с майнинговыми активами, вытесненными в результате перехода на ИИ.

Не все расходы являются затратами на переход на ИИ. Компания Core Scientific объяснила своё значительное обесценение майнинговых активов ухудшением экономики майнинга. Более общая сумма включает в себя и другие категории активов. Факты свидетельствуют о дорогостоящей переоценке инвестиций в майнинг, а не о том, что каждый доллар был потрачен на ИИ.

Проценты начисляются до начала роста выручки

Хотя списания при признании носят неденежный характер, расходы на строительство и выплаты процентов продолжают потреблять денежные средства в период завершения строительства новых объектов.

Компания TeraWulf (NASDAQ: WULF) получила в первом полугодии выручку от аренды высокопроизводительных вычислительных систем (HPC) в размере примерно 53 млн долларов, при этом выплатив по всей компании 131 млн долларов процентов наличными. Денежные резервы и прочие доходы также покрывают эти обязательства, поэтому данное сравнение не является самостоятельным показателем финансовых затруднений. Оно демонстрирует разрыв между ростом выручки и затратами на её финансирование.

Доступ к следующему раунду финансирования также может стать более затруднительным. Согласно выдержке из репортажа The Information, опубликованного в четверг, Société Générale и SMBC стали более избирательными в вопросах финансирования центров обработки данных, а MUFG также отступает от прежних позиций.

Это создаст ещё одно ограничение для майнеров, находящихся в середине процесса переоборудования: вывод из эксплуатации майнинговых мощностей сокращает прежний поток доходов, в то время как для завершения их замены по-прежнему требуется капитал. Более избирательные кредиторы могут означать более жесткие условия, дополнительное финансирование за счет собственного капитала или более медленное строительство.

В то же время задержки могут продлить этот период после того, как доходы от майнинга уже сократились. Oracle не является майнером, но недавние новости о проекте «Юпитер» (Project Jupiter) служат конкретным примером того, как ограничения по электроснабжению могут повлиять на финансовые договоренности, лежащие в основе кампуса искусственного интеллекта.

Причина задержки зафиксирована документально: в июле комиссар по земельным вопросам штата Нью-Мексико вновь отклонил запрос о прокладке части газопровода проекта через земли, находящиеся в доверительном управлении штата. Планируемая система электроснабжения «Юпитера» на топливных элементах зависит от природного газа.

Дата открытия кампуса пока не определена. Ясно лишь то, что риск с поставками энергии стал вопросом договорных обязательств и того, кто будет нести расходы, пока проект находится в режиме ожидания.

Местные сообщества требуют большего контроля

Эта неопределенность вписывается в расширяющуюся политическую дискуссию о спросе центров обработки данных на электроэнергию, потреблении воды и влиянии на счета домохозяйств. Штат Нью-Йорк объявил о приостановке выдачи государственных экологических разрешений на новые гипермасштабные проекты. Штат Массачусетс ввел дополнительные требования к получению разрешений, а мэр Чикаго предложил ввести годовой мораторий.

Существующие майнинговые площадки могут стать более ценными там, где они обеспечивают доступ к электроэнергии, пригодной для использования. Однако при перепрофилировании по-прежнему необходимо соблюдать технические требования и получить соответствующие разрешения.

Стоимость ожидания также сталкивается с новым давлением со стороны процентных ставок: Федеральная резервная система повысила диапазон базовых ставок на четверть пункта до 3,75%–4%. Существующий долг с фиксированной ставкой сохраняет свои условия, но новое финансирование, заимствования с плавающей ставкой и рефинансирование сталкиваются с менее благоприятными условиями.

В конечном итоге искусственный интеллект может оказаться более эффективным способом использования этих площадок, однако доходность перехода на ИИ будет зависеть не только от выручки, получаемой с каждого переоборудованного мегаватта. Она также будет зависеть от стоимости утилизации горнодобывающего оборудования, затрат на реконструкцию площадки и срока, в течение которого кредиторам необходимо выплачивать заем до того, как новые мощности начнут приносить доход.

Источник