Стани Кулечов предложил перенести финансирование ценных бумаг на Aave V4

Основатель Aave и разработчик Aave Labs Стани Кулечов представил концепцию переноса рынка финансирования под обеспечение ценными бумагами (securities finance) в блокчейн на базе Aave V4.

По его оценке, это одно из крупнейших направлений, которое до сих пор остается почти полностью офчейн.

«Финансирование под обеспечение ценными бумагами — один из крупнейших рынков, о котором почти никто за пределами Уолл-стрит не задумывается, и он уже начинает переходить в блокчейн», — написал Кулечов.

Дневной объем операций репо в США составляет около $12 трлн, объем маржинального финансирования достиг рекордных $1,3 трлн, а займы под залог ценных бумаг в сегменте управления частным капиталом превышают $400 млрд. Отдельно рынок кредитования ценными бумагами держит в обороте порядка $4,6 трлн активов и принес $15 млрд доходов в 2025 году.

Между заемщиком и кредитором, по словам Кулечова, выстроена цепочка из кастодианов, кредитных агентов, трехсторонних управляющих обеспечением, прайм-брокеров и клиринговых палат — и каждый ее уровень берет комиссию, увеличивает задержку расчетов и снижает прозрачность.

В итоге обеспечение оказывается заперто в двусторонних соглашениях, цепочки повторного использования залога остаются непрозрачными, а на выяснение причин сбоев уходят дни.

По теме: AAVE недооценен и вырастет до $175 — Grayscale Research

Три рынка на одной архитектуре

Архитектура Aave V4 разделяет систему на хабы ликвидности и подключаемые к ним ответвления (Spokes) — модульные площадки с собственными параметрами риска и правилами.

По мнению Кулечова, такая структура хорошо соответствует устройству рынка финансирования ценных бумаг: общая ликвидность сосредоточена внизу, а сегментированные площадки — наверху.

На стороне предложения инфраструктура уже работает: рынок стейблкоинов превысил $300 млрд, Aave обеспечивает около $23 млрд ликвидности, а площадка Aave Horizon под кредиты на базе RWA привлекла депозиты на сумму свыше $500 млн.

Источник: Стани Кулечов.

Через эту архитектуру проходят три потока. В кредитовании под залог ценных бумаг владелец вносит токенизированную бумагу как обеспечение и занимает GHO или другие стейблкоины без продажи актива, а ликвидация при необходимости происходит автоматически.

В операциях репо заемщик берет в долг стейблкоины под высококачественные бумаги в низкорисковом хабе: атомарная поставка против платежа (DvP) устраняет срывы расчетов, а условия становятся программируемыми и работают круглосуточно. В кредитовании ценными бумагами сама токенизированная бумага становится доступной для займа, а комиссия за нее идет напрямую владельцам.

Главным направлением Кулечов назвал репо. «Это гигант», — подчеркнул он. Ончейн-репо сводится к заимствованию стейблкоинов под токенизированные бумаги в низкорисковом хабе, и «именно для этого создавалась V4».

Сейчас агенты по кредитованию ценными бумагами удерживают 20–30% выручки сегмента. Перевод этого потока через протокол сжимает их долю почти до нуля, а спред достается владельцу актива.

По теме: к 2050 году TVL RWA достигнет $50 трлн за счет «активов в изобилии» — основатель Aave

Расчеты за минуты вместо дней

Традиционные рынки по-прежнему проводят расчеты на следующий день после сделки в США (T+1) и через два дня в большей части Европы (T+2), напомнил Кулечов. Сам переход на T+1 обошелся участникам примерно в $30 млрд. Aave V4 проводит расчеты атомарно и круглосуточно, без сбоев и почти с нулевыми издержками.

Функции прежних посредников в этой модели превращаются в роли внутри протокола. Кредитный агент становится риск-менеджером, трехсторонний управляющий обеспечением — расчетным и ликвидационным механизмом самого протокола, а прайм-брокер и клиринговая палата — оператором площадки с проверкой клиентов. Роль реестра кастодиана выполняет сам блокчейн.

«Финансирование под обеспечение ценными бумагами ждало расчетного и залогового слоя, способного работать без стека посредников», — заключил Кулечов.

По его словам, доходность остается у владельца актива, расчеты перестают срываться, а доступ к ликвидности занимает минуты, тогда как потенциальный объем рынка измеряется триллионами долларов на фоне движения объема токенизированных активов реального мира (RWA) к $16 трлн к 2030 году.

Источник: Стани Кулечов.

Команда Aave запустила V4 в основной сети Ethereum в конце марта. Главным нововведением стала архитектура Hub and Spoke. Отдельный модуль реинвестирования направляет простаивающую ликвидность в низкорисковые стратегии и, по расчетам разработчиков, повышает среднюю доходность по стейблкоинам с 4% до 4,9%.

Тем временем DTCC готовит пилот по торговле токенизированными ценными бумагами с участием более 50 компаний из DeFi и TradFi.

Источник