Буря в облигациях, ураган в заливе, штиль в индексах: итоги первой декады октября

Дисклеймер

ForkLog не несет ответственности за инвестиционные решения читателей. Прогнозы финансовых рынков являются частным мнением автора и не обязательно совпадают с позицией редакции.

В авторской колонке для ForkLog трейдер и автор Telegram-канала Coen+ Владимир Коэн оценил, как рынки пережили три шока в начале октября и чего ждать от биткоина, Ethereum и золота до конца месяца.

Первые 10 дней октября рынки прошли через три шока одновременно. Доходность 10-летних (10Y) гособлигаций США внутри дня поднималась до 5,36%, максимума за 24 года, 30-летних (30Y) — до 5,73%. Ураган «Исайяс» остановил в Мексиканском заливе добычу 1,28 млн баррелей в сутки. Обострение на Ближнем Востоке продолжилось ударом по аэропорту Эр-Рияда в выходные. С начала месяца нефть марки Brent подорожала с 98 до 104,7.

Будьте в курсе
движения ваших монет

Алерты, котировки в реальном времени и новости рынка — в одном приложении

4,8 на основе 40 К оценок в App Store и Google Play

Индексы этого почти не заметили. S&P 500 прибавил 2,1%, поднявшись до 7812 пунктов. Биткоин закрыл декаду на $83 700 — уровне конца сентября — при минимуме около $80 300. Золото подорожало на 1,2% — до $4236. Индекс доллара держится около 102, и его сила в этот раз вызвана ослаблением евро на фоне бюджетных рисков Франции и давления на европейский долг.

Конструкция хрупкая: она стоит на алгоритмической ликвидности и обороте деривативов. Но новых игроков, способных ее расшатать, пока нет.

Облигации: стресс у вершины

Моя гипотеза: мы находимся у вершины стресса, первые признаки стабилизации доходностей уже есть. Аукционы прошли на максимумах с сильным спросом. 10-летние ушли под 5,3% при покрытии 2,77 и доле иностранных и институциональных покупателей 80,3%. 30-летние — под 5,618%, ниже ожиданий рынка. Дилерам досталось 6,8% выпуска при обычных 10%. Покупатели нашли приемлемые уровни: доходность 10Y закрыла неделю на 5,24%.

Сильного отката доходностей до конца года я не жду: инфляционные прогнозы на IV квартал высокие, энергетика держит издержки, ФРС сохраняет жесткую риторику. Стресс в Европе и по всему миру сохраняется.

Мнение: для биткоина рынок облигаций США оказался важнее ФРС

Почему штиль в индексах

Стабилизация доходностей объясняет устойчивость акций.

Вторая причина в механике рынка: оборот держится на деривативах и опционах с экспирацией в день торгов (0DTE). Дилеры хеджируют их внутри дня, продают рост и выкупают падение, движения гасятся, распродажа не успевает стать трендом. Участники откупают каждую просадку. Глубина лучших котировок в S&P 500 при этом на историческом минимуме: около $11 000 на каждый $1 млрд дневного оборота при рекордных 18,7 млрд акций в день.

Динамика компаний из S&P 500 по секторам. Источник: автор.

Глубина лучших котировок S&P 500 на каждый $1 млрд дневного оборота акций в США. Источник: автор.

Среднедневной оборот акций в США и глубина лучших котировок S&P 500 в 2017–2026 годах. Источник: автор.

От распродаж рынок удерживают и снижение нефти с пика $105,6 до $103 в понедельник утром, а также надежды на урегулирование после заявления Вашингтона, что удара по Ирану до промежуточных выборов не будет.

Зона напряжения: перекос в технологии и мегакапы слишком высок. В октябре нужно увидеть ротацию в другие секторы.

Контролируемая ротация капитала

Фонды денежного рынка за неделю стресса выросли на $72 млрд — до $7,96 трлн. Этот резерв станет источником покупок длинных облигаций при стабилизации доходностей. Из акций деньги не уходят.

Золото остается главным конкурентом крипты за капитал, который ищет защиту от инфляции. Спроса на геополитическую защиту мы не видим: рынки поглощают военные новости без распродаж. Золотые ETF привлекли рекордные $31 млрд в III квартале и $10 млрд в сентябре, а их запасы достигли рекордных 4256 тонн. Все криптовалютные ETF за сентябрь привлекли $2,1 млрд. Серебро отстает: $61 за унцию против $64,8 в конце сентября.

Чистые потоки в криптовалютные ETF за 90 дней. Источник: автор.

Крипта

$BTC держится, $ETH с начала октября просел на 5,6% — до $2535, Solana — до $111. Доминация первой криптовалюты составляет 59,4%: альткоины падают в два-три раза сильнее биткоина.

Основные показатели криптовалютного рынка. Источник: автор.

ETF за прошлую неделю: из $BTC-фондов вывели $679 млн, из $ETH — $542 млн. Из инструментов на базе цифрового золота вышел тактический капитал через FBTC и ARKB, IBIT в нуле, арбитражная связка держится при базисе 5,4-6,2% годовых. Отток из $ETH механический: базис ниже безрисковой ставки, связка «лонг ETHA / шорт CME» разбирается.

Капитализация стейбкоинов находится около $306 млрд, за месяц показатель вырос на $2 млрд. Рыночная стоимость USDT поднялась на $700 млн, USDC — опустилась на $1,2 млрд: американский канал сжимается вместе с ETF.

Новая аудитория не приходит: число активных пользователей Coinbase упало 13% год к году, новые адреса $BTC — на 43%, что ниже уровня 2021 года. Открытый интерес по бессрочным фьючерсам вырос на 5% — до $390-400 млрд при оттоке из ETF: крипта держится на обороте плеча так же, как акции на обороте опционов.

JPMorgan оценил приток в цифровые активы в $50 млрд

Опционы 30 октября

$BTC. Номинал опционов — $11,8 млрд. Открытый интерес по коллам составляет 95 200 $BTC против 45 600 $BTC по путам.

Крупнейшие страйки по коллам: $95 000 — около 25 000 $BTC, $90 000 — около 15 000 $BTC, $100 000 — около 14 500 $BTC. Точка максимальной боли — $78 000. Коллы ради премии продают держатели спота, ETF и казначейские компании, а покупают дилеры. Хеджирование дилеров работает против движения цены: они продают на росте и покупают на падении. Чем ближе цена к $90 000, тем сильнее этот эффект.

Открытый интерес по опционам на биткоин с экспирацией 30 октября в разбивке по страйкам. Источник: автор.

$ETH. Точка максимальной боли — $2500. Основной объем путов сосредоточен в диапазоне $23000-2400, коллов — от $3000. На железные кондоры, то есть ставки на движение в диапазоне, приходится 37% блочных сделок.

Открытый интерес по опционам на Ethereum с экспирацией 30 октября в разбивке по страйкам. Источник: автор.

Главное на октябрь

Многое решат данные по инфляции: CPI выйдет 14 октября, PPI — 15 октября. Если инфляция ускорится, доходность 10-летних облигаций вернется выше 5,36% и стабилизация прервется.

Внешний риск недели связан с Токио: курс USD/JPY достиг 158,2 — рядом с отметкой 160, у которой власти Японии могут провести интервенции. Резкое укрепление иены ударит по кэрри-позициям и самым ликвидным рисковым активам.

Мой взгляд на октябрь умеренно позитивный:

• $BTC. Я предполагаю движение в коридоре $80 000-90 000 до экспирации 30 октября. Вероятность закрытия месяца в диапазоне $85 000-90 000 я оцениваю в 45%, в диапазоне $80 000-85 000 — в 35%, теста уровня $77 500-78 500 — в 20%. Для продолжения роста нужны устойчивость цены в районе $82 000-88 000, возобновление притоков в ETF и рост эмиссии стейблкоинов.
• $ETH. Я предполагаю движение в диапазоне $2300-2800 до экспирации с центром у $2500. Выход из него зависит от плеча: если открытый интерес, выраженный в $ETH, вырастет больше чем на 5–7%, конструкция сломается.
• Золото. Я ожидаю цену в диапазоне $4150-4350 за унцию с уклоном вверх, если доходности стабилизируются. Пока золотые ETF собирают десятки миллиардов долларов в месяц, крипта получает только тактический капитал.

На фоне высокого плеча и сжатой ликвидности мы можем увидеть резкие всплески волатильности на новостях. Но рынок уже хорошо адаптировался: он выдержал нефть по $104 и доходности на максимумах 24 лет и быстро выкупает такие движения. Пока это так, контролируемая ротация капитала продолжается.

Источник