Hyperliquid: как создать DEX с бесконечным оборотом

LegalBison — это глобальная специализированная компания, предоставляющая юридические и бизнес-услуги, а также лицензированный поставщик корпоративных услуг (CSP), специализирующаяся на регуляторных структурах для проектов в сфере финтеха и цифровых активов. Соучредители и управляющие директора Аарон Глауберман, Виктор Юскин и Сабир Алиев делятся экспертными мнениями на сайте Bitcoin.com News.

Спросите основателя бессрочной DEX, где зарегистрирована его компания, и вы часто услышите в ответ лишь пожимание плечами или получите адрес фонда на Каймановых островах, указанный на блестящей табличке. Это стандартная схема для бизнес-модели, с которой регулирующие органы до сих пор не успевают справиться. В 2026 году три регулирующих органа подходят к этому вопросу тремя совершенно разными способами, и то, с каким из них в итоге придется иметь дело основателю, меняет практически всё в том, как ведётся бизнес.

Возьмём, к примеру, Hyperliquid. Эта платформа обрабатывает примерно половину всего объёма торговли децентрализованными бессрочными контрактами и с момента запуска пропустила через свои системы более 4 триллионов долларов. Однако на долю децентрализованных платформ по-прежнему приходится лишь около одной десятой всего рынка бессрочных контрактов. Остальная часть приходится на офшорные централизованные биржи, и именно эту ликвидность американские регуляторы сейчас пытаются вернуть на родину.

Будьте в курсе
движения ваших монет

Алерты, котировки в реальном времени и новости рынка — в одном приложении

4,8 на основе 40 К оценок в App Store и Google Play

Так как же на самом деле создается такой бизнес и что происходит, когда регуляторы начинают обращать на него внимание?

Структура DEX с бессрочными контрактами

DEX с бессрочными контрактами может состоять из нескольких юридически и технически различимых уровней: интерфейса для пользователей, базового протокола и инфраструктуры валидаторов, а также, в некоторых случаях, фонда, DAO или казначейства, обеспечивающих поддержку разработки и управления. Каждый уровень может иметь свою структуру, а уровень фонда или казначейства, если он существует, обычно размещается в юрисдикции с нестрогим корпоративным правом и отсутствием специального режима лицензирования для бессрочных контрактов: на Каймановых островах, Британских Виргинских островах, Сейшельских островах или, в последнее время, в ОАЭ.

Hyperliquid пошла дальше, чем большинство других, создав собственную блокчейн-сеть вместо аренды места на чужой. Её функция HIP-3 позволяет любому запустить рынок без разрешений практически для любого актива с ценовым фидом: нефти, золота и даже акций до IPO. Этот выбор архитектуры имеет большое значение. Исключение возможности создания рынков из-под контроля какой-либо одной компании — это именно тот критерий, который регуляторы по обе стороны Атлантики сейчас используют для определения того, считается ли что-либо децентрализованным вообще.

Три пути, три совершенно разных набора правил

Даже после создания такой структуры основателю всё равно приходится выбирать, как взаимодействовать с регуляторами, и каждый вариант по-своему соотносит скорость с долгосрочной безопасностью.

Обратиться в CFTC

29 мая 2026 года CFTC разрешила KalshiEX разместить первый бессрочный контракт на биткоин с расчетом наличными на регулируемой бирже США и классифицировала бессрочные контракты как фьючерсы, а не как свопы. Каждый новый листинг теперь рассматривается индивидуально и должен доказать наличие реальных механизмов контроля рисков и надзора за рынком. Это законный путь для оншорных компаний, но он сопряжен со всеми требованиями, предъявляемыми к регулируемому рынку деривативов: проверка личности по каждому счету, ограничения на кредитное плечо, контроль волатильности — именно те вещи, которые бесразрешительные DEX были созданы, чтобы обойти. Кроме того, этот подход оспаривается. CME Group подала иск против CFTC в связи с этими разрешениями, утверждая, что агентство зашло слишком далеко, позволив Kalshi и Coinbase разместить криптовалютные бессрочные контракты, и эта судебная тяжба до сих пор продолжается в федеральном суде.

Опирайтесь на европейское исключение для децентрализованных систем

Правила ЕС в отношении криптовалют, MiCA, исключают всё, что предоставляется «полностью децентрализованным образом без каких-либо посредников». Однако для DEX с бессрочными контрактами это исключение охватывает лишь часть картины. Бессрочные контракты по-прежнему могут классифицироваться как финансовые инструменты или деривативы в соответствии с действующими правилами ЕС в области ценных бумаг и рынков, и эта классификация применяется независимо от того, как построена платформа. То, что протокол фактически предлагает трейдерам, само по себе может повлечь за собой обязательства, независимо от каких-либо критериев децентрализации. Брюссель открыл консультацию, которая продлится до 31 августа 2026 года, с целью более точного определения критериев децентрализации, и бессрочные контракты прямо входят в сферу этого пересмотра, но вопрос о классификации производных инструментов рассматривается отдельно. Пока ни один регулятор ЕС не приступил к преследованию фронт-энда DEX, но с учетом этих двух открытых вопросов этот пробел не останется открытым вечно.

Регистрация в офшоре

Это по-прежнему самый быстрый вариант и по-прежнему самый распространенный. Однако офшорное размещение не устраняет регуляторные риски, а лишь переносит их в другое место. Фонд, выпускающий токен, управляющий казначейством или обеспечивающий обмен на фиатную валюту, по-прежнему несет обязательства по противодействию отмыванию денег (AML) и отчетности независимо от места регистрации, а любой интерфейс, обслуживающий конкретную страну, может повлечь за собой вопросы о местном лицензировании, независимо от того, где находится сам протокол.

Что на самом деле требуется и сколько времени это займет

Путь через CFTC — самый медленный и требующий наибольшего объема бумажной работы: раскрытие информации, системы мониторинга, формальная экспертиза, которая занимает месяцы ещё до запуска продукта, а затем постоянное соблюдение нормативных требований. В ЕС на сегодняшний день не требуется лицензия для подлинно полностью децентрализованного протокола, что звучит отлично, пока не осознаешь, что здесь также отсутствует «подушка безопасности», а правила сохранения этого исключения в настоящее время пересматриваются. Офшорный путь — самый быстрый, иногда занимает всего несколько недель, но основатели, которые рассматривают его как постоянный щит, а не как отправную точку, как правило, оказываются застигнутыми врасплох, когда одна из юрисдикций меняет своё решение.

Откуда на самом деле берутся деньги

Ставки финансирования — это периодические платежи, которыми обмениваются участники длинных и коротких позиций, чтобы цена контракта оставалась привязанной к спотовой; протокол облегчает этот перевод, но не удерживает средства. На самом деле протокол зарабатывает на торговых комиссиях, взимаемых при каждом открытии и закрытии позиции, а также — на платформах, построенных на основе листингов без разрешений, таких как HIP-3 от Hyperliquid, — на втором источнике дохода: комиссиях за создание новых рынков.

Вот цифра, которая должна привлечь внимание основателя. 30 июня 2026 года совокупная выручка протокола Hyperliquid превысила 1 миллиард долларов, причём только в первом квартале объём торгов составил примерно 492 миллиарда долларов — этого достаточно, чтобы по объёму торгов протокол занял второе место сразу после Coinbase. Это деньги, которые протокол уже собрал, и вы можете наблюдать за обновлением этой цифры в режиме реального времени на публичных дашбордах, таких как DefiLlama — уровень прозрачности, который большинство стартапов, финансируемых венчурным капиталом, никогда не демонстрируют посторонним.

Куда идут эти доходы — вот что действительно имеет значение, если вы взвешиваете, стоит ли создавать здесь свой проект. Примерно 97–99 % комиссий протокола Hyperliquid направляются напрямую на покупку токенов HYPE на открытом рынке через так называемый «Фонд поддержки» (Assistance Fund). Благодаря этому механизму уже было выкуплено и сожжено более 41 миллиона токенов на сумму свыше 1 миллиарда долларов. Доходы от комиссий напрямую приводят к сокращению предложения токенов в соответствии с публичным графиком, заложенным в цепочке блоков, и функционируют как выкуп акций, который любой может проверить, не дожидаясь голосования акционеров.

Hyperliquid — не единственное доказательство того, что эта модель работает. GMX, гораздо меньшая децентрализованная биржа бессрочных контрактов, работающая на Arbitrum и Avalanche, по-прежнему получает около 35 миллионов долларов в год в виде комиссий при объеме торгов, составляющем лишь небольшую долю от объема Hyperliquid, причем 27 % этой суммы еженедельно выплачиваются непосредственно держателям токенов. Это стабильный, повторяющийся денежный поток на протоколе с общей заблокированной стоимостью около 175 миллионов долларов — доказательство того, что модель приносит реальную прибыль, не требуя при этом быть крупнейшей биржей на планете.

Сценарий расширения — вот что становится по-настоящему интересным для разработчика. Когда HIP-3 позволил Hyperliquid вывести на рынок бессрочный контракт на нефть, объем торгов на этом единственном рынке подскочил с 25 миллионов долларов до более чем 550 миллионов долларов за три выходных в период обострения геополитической ситуации, по данным TD Securities. Новый рынок был запущен и сразу же начал приносить доход в виде комиссионных, при этом для этого не потребовалось создавать новую инфраструктуру. В совокупности это и является реальным аргументом для основателя: модель комиссионных с открытыми, поддающимися проверке доходами, проверенная в различных масштабах и растущая каждый раз, когда запускается новый рынок.

Ключевое различие

«Достаточно децентрализованный, чтобы подпадать под исключение», и «достаточно децентрализованный, чтобы выдержать проверку со стороны регулирующего органа» — это два разных уровня, и разрыв между ними сокращается одновременно по обе стороны Атлантики. Создание бессрочной DEX сегодня означает построение структуры, способной защитить себя при любом определении, которое будет принято в будущем, а не при том, которое казалось безопасным год назад.

Источник