QCP Capital: биткоин выдержал продажи Strategy и взлом Coldcard

Трейдинговая фирма QCP Capital опубликовала свежий рыночный отчет, в котором разбирает, как биткоин пережил корпоративные продажи, крупный инцидент с безопасностью и напряженный макроэкономический фон. Главный вывод аналитиков: рынок демонстрирует устойчивость, а не панику, хотя четкого сигнала на продолжение роста пока нет.

Плохие новости без обвала

По данным QCP, биткоин восстановился с отметки около $62,5 тыс. в начале недели до уровня, близкого к $64 тыс. Аналитики отмечают, что важна не столько скорость движения, сколько то, что рынок сумел «переварить» по пути.

1-недельный график BTC/USD и 200EMA. Источник: Bitstamp

Компания Strategy на прошлой неделе раскрыла продажу 1 638 биткоинов примерно за $104,7 млн, а инцидент с безопасностью криптокошельков Coldcard продолжал набирать масштаб. По оценкам, приведенным в отчете, потери составили порядка 1 755 биткоинов, или около $110 млн, затронув примерно 5 000 кошельков по состоянию на 4 августа. Ни одно из этих событий, подчеркивает QCP, не привело к устойчивому пробою вниз.

Волатильность отказывается паниковать

Рынок опционов, как отмечают в QCP, рассказывает похожую историю. По данным фирмы на среду, подразумеваемая волатильность на деньгах (ATM) на 7 и 30 дней составила 28,8 и 32,6 соответственно — оба показателя находятся у нижней границы недавних диапазонов, тогда как 90-дневная волатильность держится на уровне 37,1.

Дискаунт на защиту от падения на ближнем участке кривой также быстро сократился: 7-дневный риск-реверсал с дельтой 25 восстановился с -7,39 до -2,10. Краткосрочная подразумеваемая волатильность остается немного выше недавней реализованной, тогда как на 90-дневном горизонте она, наоборот, ниже реализованной. Позиционирование трейдеров стало более сбалансированным — заметные объемы пут-опционов на страйк $50 тыс. с исполнением в августе были проданы, а параллельно наблюдался избирательный спрос на близкие по сроку колл-опционы на страйк $65 тыс.

Общий посыл QCP прост: несмотря на несколько специфичных для крипторынка потрясений, опционные рынки не показывают той степени напряжения, что фиксировалась во время прошлых распродаж.

Что стоит за такими сделками: суть опционных стратегий

Опционные конструкции, которые упоминает QCP, — это производные инструменты, то есть их стоимость зависит от цены базового актива (в данном случае биткоина), а не от прямого владения им.

1. Продажа пут-опциона означает, что трейдер получает премию сейчас, но берет на себя обязательство купить биткоин по заранее оговоренной цене (страйку), если к моменту экспирации рынок окажется ниже этого уровня. Это ставка на то, что цена не упадет ниже определенной отметки.
2. Покупка колл-опциона, наоборот, дает право (но не обязательство) купить биткоин по фиксированной цене в будущем. Трейдер платит премию за такую возможность, рассчитывая на рост актива выше страйка.
3. Риск-реверсал — это комбинация из проданного пута и купленного колла (или наоборот), которая позволяет судить о том, чего рынок опасается больше — резкого падения или резкого роста.

Преимущество продажи путов — немедленный доход от премии и возможность купить актив дешевле, если сценарий реализуется. Риск — обязательство приобрести биткоин по страйку, даже если цена упадет значительно ниже. Покупка коллов ограничивает риск размером уплаченной премии, но требует, чтобы рост цены оправдал эти затраты.

В отчете речь идет именно о таком балансе: часть игроков продавала путы на страйк $50 тыс. с исполнением в августе, ставя на то, что цена не уйдет так низко, а другая часть точечно покупала коллы на $65 тыс. на ближних сроках, рассчитывая на умеренный рост. Такая комбинация, по оценке QCP, отражает не панику, а осторожный оптимизм.

Рост экономики продолжается, найм охлаждается

Макроэкономическая картина в США, по данным отчета, остается неоднородной. Индекс деловой активности в производственном секторе (ISM Manufacturing PMI) за июль вырос до 55,6 — это самый высокий показатель более чем за четыре года, а сектор услуг также остался в зоне роста на отметке 54,1. При этом показатели занятости выглядят слабее: число открытых вакансий JOLTS снизилось до 7,36 млн, число рабочих мест в частном секторе по данным ADP выросло всего на 44 тыс., а индекс занятости в секторе услуг ISM вновь ушел в зону сокращения.

В совокупности, отмечает QCP, экономическая активность остается устойчивой, тогда как темпы найма замедлились. При этом волна увольнений остается относительно сдержанной, что говорит скорее о более медленном найме, чем о массовых сокращениях рабочих мест.

Внимание рынка теперь приковано к июльским данным по рынку труда (payrolls). Опрос The Wall Street Journal предполагает, что число рабочих мест выросло примерно на 83 тыс., а уровень безработицы удержится на 4,2%. На фоне все еще повышенной инфляции эти данные станут еще одним фактором для оценки дальнейшей траектории политики ФРС.

Ормузский пролив: неопределенность сохраняется

Геополитическая напряженность также остается на повышенном уровне. Иран и Оман, по данным QCP, продвинулись в переговорах о механизме коммерческого прохода через Ормузский пролив, но полноценного открытия маршрута пока не произошло. Предлагаемая схема предполагает раздельные морские коридоры под надзором Ирана и Омана, при этом вопросы транзитных сборов и беспрепятственного прохода остаются нерешенными.

Параллельно, отмечается в отчете, парламентский комитет Ирана рассматривает законопроект, который может ограничить проход судов, связанных со странами, которые Тегеран считает враждебными, и ввести штрафы в размере до 20% от стоимости груза за нарушения. Морские власти США продолжают оценивать риск атак на коммерческое судоходство в регионе как высокий.

Цена нефти марки Brent вернулась выше отметки $83 на фоне того, что рынки продолжают следить за возможным влиянием ситуации на поставки энергоносителей и судоходство. Сочетание продолжающихся переговоров и сохраняющихся опасений по безопасности судоходства делает Ормузский пролив важным источником волатильности сразу для нескольких классов активов.

Япония остается главной темой ликвидности

Ситуация в Японии — еще один важный фактор для рынков разных классов активов. Внимание к теме усилилось после того, как рукописные заметки министра финансов США Скотта Бессента (Scott Bessent) указали на возможную покупку иены США на сумму $5-10 млрд. Последующая интервенция США была проведена Федеральным резервным банком Нью-Йорка от имени Минфина и — что необычно — заключалась в продаже евро для покупки иены, а не в продаже долларов.

Такая структура сделки важна, поскольку показывает взаимосвязь между валютами, управлением резервами и мировыми рынками облигаций. Банк Японии по-прежнему держит около половины всех выпущенных гособлигаций страны (JGB), тогда как рост внутренней доходности повысил относительную привлекательность японских долговых бумаг после многих лет крайне низких ставок.

Для глобальных рынков вопрос, как отмечает QCP, состоит не столько в конкретной интервенции, сколько в том, изменит ли рост японской доходности стимулы для внутренних инвесторов вкладывать капитал за рубежом. Именно этот канал передачи сохраняет значимость иены и рынка японских гособлигаций для глобальных условий дюрации и ликвидности.

Устойчивость, а не импульс

Для криптовалютного рынка динамика цены за неделю, по оценке QCP, говорит скорее об устойчивости, чем о четком направленном подтверждении тренда. Биткоин выдержал корпоративные продажи и крупный инцидент с безопасностью, а ближние опционные рынки показывают ограниченный спрос на защиту от паники.

При этом макроэкономический фон остается неопределенным: данные по рынку труда, цены на энергоносители, доходность казначейских облигаций США и условия финансирования в Японии продолжают влиять на общий уровень ликвидности вокруг цифровых активов.

Законодательный процесс в США по регулированию рынка цифровых активов также сдвинулся дальше по календарю. Сенат не успел завершить рассмотрение законопроекта CLARITY Act до августовских каникул, и следующее законодательное окно, вероятно, сместится на сентябрь. Документ, отмечает QCP, продолжает сталкиваться с процедурными препятствиями, нерешенными положениями по этике и опасениями региональных банков относительно конкуренции со стороны стейблкоинов за депозиты.

Итог

Законодательный процесс остается в активной фазе, но задержка снижает ясность регуляторной картины в краткосрочной перспективе. Как отмечают в QCP, ситуация напоминает штиль после серии штормов: волны улеглись, но ветер, способный задать новое направление, еще не поднялся.

Рынок аккумулировал сразу несколько ударов — от корпоративных продаж до угроз для судоходства — и не пошел ко дну. Это уже само по себе факт, вокруг которого теперь строятся ожидания дальнейшего движения.

Источник