Эксперты CryptoQuant раскритиковали подход Strategy к управлению биткоин-резервами

Новая стратегия управления капиталом Strategy закрыла срочные вопросы с ликвидностью, однако правила для покупки и продажи биткоина компании только предстоит выработать. К такому выводу пришли аналитики CryptoQuant.

«Digital Credit Capital Framework — это подлинная корректировка курса, — заявил в отчете глава отдела исследований CryptoQuant Хулио Морено. — Чтобы завершить этот разворот, Strategy предстоит определить еще два элемента: систематическую модель для выбора момента покупки биткоина и дисциплинированный подход к продажам на пиках роста».

Фреймворк из пяти частей Strategy представила 29 июня. Он предусматривает:

• долларовый резерв, который можно тратить только на дивиденды по привилегированным акциям и проценты, с минимальным покрытием в 12 месяцев;
• повышение дивиденда по STRC до 12% с ежемесячным пересмотром ставки — чтобы подтянуть котировки к номиналу в $100;
• выкуп привилегированных акций на сумму до $1 млрд, в приоритете — бумаги STRC;
• обратный выкуп обыкновенных акций MSTR на сумму до $1 млрд, если менеджмент сочтет их недооцененными;
• программу монетизации биткоина на сумму до $1,25 млрд — на пополнение резерва, выплаты держателям бумаг и финансирование выкупа.

Отдельный пункт — более сдержанная эмиссия новых акций, когда бумаги торгуются вблизи единицы по мультипликатору к чистой стоимости активов (mNAV).

Аналитики CryptoQuant призывали поставить закупки на паузу до восстановления денежного запаса и покрытия дивидендов, перейти к системному таймингу сделок и заранее продумать план частичной реализации активов на будущих бычьих рынках.

Первую рекомендацию компания во многом выполнила, признал Морено. С 29 июня по 5 июля она продала 3588 $BTC за $216 млн, направив средства на выплаты держателям привилегированных бумаг и пополнение резерва.

Затем с 6 по 12 июля Strategy выручила $466,7 млн от размещения акций MSTR. Новых операций с первой криптовалютой в этот период не было.

В результате долларовый запас вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов увеличилось примерно вдвое — с 14 до 29 месяцев. Биткоин-резерв компании не изменился и составляет 843 775 $BTC, к выкупу акций компания пока не приступала.

Котировки STRC отскочили с исторического минимума около $75 в конце июня до примерно $88. Однако бумаги по-прежнему торгуются заметно ниже номинала.

Динамика котировок STRC. Источник: Google Finance.

«Устойчивый дисконт говорит о том, что рынок хочет увидеть полное восстановление резерва и подтверждение новой дисциплины, прежде чем полностью пересмотреть оценку этой бумаги», — сказал Морено.

По теме:Strategy стоит приостановить накопление биткоинов, пополнить запасы кэша и улучшить тайминг покупок — CryptoQuant

Два вопроса без ответа

Несмотря на прогресс, два ключевых элемента биткоин-стратегии остаются непроработанными, считает аналитик.

Первый — как компания определит момент для возобновления закупок. Пауза в покупках решает проблему ликвидности, но не отвечает на вопрос, когда компания возобновит накопление.

«Принцип “дисциплины выпуска акций вблизи mNAV, равного 1” регулирует то, как Strategy привлекает капитал, а не то, когда ей следует направлять эти средства в биткоин. Без четкой модели, учитывающей оценку актива, компания рискует вновь повторить паттерн “всегда покупает на локальном пике”, как только рыночные условия улучшатся», — сказал Морено.

Второй вопрос — тактика продаж на следующем бычьем рынке. Действующая программа монетизации задумана как защитная: она допускает реализацию монет ради дивидендов, процентов и выкупа бумаг, но не описывает сценарий частичного выхода или хеджирования вблизи вершины цикла.

«Это не фреймворк для стратегических частичных продаж или хеджирования на пиках цикла с целью снижения долговой нагрузки на баланс, реализации стоимости для акционеров и накопления резерва для повторных покупок по более низким ценам, — сказал Морено.

По его словам, эта дисциплина продаж на протяжении всего цикла представляет собой вторую половину активного управления капиталом и пока остается неопределенной.

Источник