Сэйлор: Биткойну достаточно всего 3,3 % годового роста, чтобы стратегия позволяла «бесконечно» финансировать выплату дивидендов по STRC

Высказывает своё мнение, как всегда

Майкл Сэйлор вчера вновь выступил в роли профессора, поделившись в X своими мыслями по поводу MSTR:

«Одним из наиболее неправильно понимаемых показателей MSTR является показатель безубыточности по $BTC (ARR). Если со временем стоимость $BTC будет расти быстрее, чем на 3,3%, то доходы от прироста стоимости $BTC смогут бесконечно финансировать дивиденды STRC».

Источник изображения: X

Критики утверждают, что растущий объем дивидендов по привилегированным акциям в конечном итоге вынудит компанию ликвидировать свои запасы биткойнов. Ответ Сэйлора основан на арифметике: пока долгосрочный годовой рост биткоина превышает низкий однозначный порог, прирост стоимости более 840 000 $BTC генерирует больше стоимости, чем потребляют дивиденды.

Что на самом деле измеряет безубыточный ARR

«Брекевен ARR» (годовая норма доходности) по $BTC — это минимальный среднегодовой рост стоимости биткоина, необходимый для того, чтобы доходы компании от биткоина покрывали ее обязательства по выплате дивидендов по привилегированным акциям без выпуска новых обыкновенных акций.

Сэйлор рассматривает этот показатель иначе, советуя клиентам воспринимать его как индикатор устойчивости всей бизнес-модели, при этом ранее отмечая, что компания отслеживает этот показатель в режиме реального времени на своём сайте. В одном из предыдущих постов он определил этот порог на уровне около 2,05%, написав, что при превышении этого уровня Strategy сможет покрывать свои дивиденды «бесконечно, без выпуска новых акций MSTR».

Источник изображения: X

Этот порог вырос до 3,3% по мере увеличения обязательств Strategy по привилегированным акциям и снижения цены на биткойн. В настоящее время компания сталкивается с необходимостью выплачивать ежегодные дивиденды на сумму примерно 1,5 млрд долларов по своим пяти привилегированным инструментам — эта сумма значительно превосходит выручку в размере примерно 477 млн долларов, полученную её подразделением по разработке программного обеспечения в 2025 году, согласно исследованию Grayscale, в котором данная ситуация была охарактеризована как проблема с денежными потоками, а не как проблема, связанная с биткойном.

В центре этой структуры находится STRC (бессрочные привилегированные акции серии A с переменной ставкой), которые спроектированы так, чтобы торговаться вблизи номинальной стоимости в 100 долларов. Она превратилась в крупнейшую в мире привилегированную акцию по рыночной стоимости — более 8,5 млрд долларов (предлагая переменные ежемесячные дивиденды, которые являются крупнейшим единичным регулярным требованием к денежным средствам Strategy).

Между математикой и рыночной реальностью

В этом месяце математика Сэйлора прошла свою первую проверку в реальных условиях: с 29 июня по 5 июля Strategy продала 3 588 $BTC на сумму около 216 млн долларов для финансирования дивидендов по привилегированным акциям, сократив свои запасы примерно до 843 775 $BTC. Эта продажа последовала за предупреждением самого Сэйлора о том, что компания, вероятно, продаст биткоины для покрытия выплат по STRC, и ознаменовала окончательный конец его многолетнему девизу «никогда не продавать».

Впоследствии основатель Cryptoquant Ки Ён Джу предупредил, что потеря интереса со стороны инвесторов может привести к краху STRC, если спрос на привилегированные акции ослабнет. В то же время аналитики JPMorgan заявили, что формализация продаж биткоинов вносит двусторонний риск на криптовалютные рынки.

Сам Сэйлор пояснил, что ликвидация около 1,4% активов в год позволит финансировать дивиденды даже в условиях стагнации рынка.

Тем не менее, обе стороны сходятся в одном: порог в 3,3% является чрезвычайно низким по историческим меркам биткоина. Этот актив приносил двузначную годовую доходность в течение каждого многолетнего периода своей истории, хотя по ходу дела он также демонстрировал падения, превышавшие 70 % (и именно эти периоды, когда прибыль исчезает, а дивиденды по-прежнему подлежат выплате, вынуждают продавать по невыгодным ценам).

Источник