Залог, а не доходность определит победителей в гонке стейблкоинов

По прогнозам 21Shares, в 2026 году сегмент доходных стейблкоинов вырастет более чем втрое и превысит $50 млрд рыночной капитализации. Уже сейчас каждые несколько недель очередная платформа объявляет о запуске доходности на простаивающие остатки — 3%, 4%, а то и больше. Гонка началась. И она оптимизирует совершенно неправильную метрику.

Доходность — это иллюзия преимущества

Доходность легко скопировать и легко превзойти. Токен, который платит 3% годовых, теряет всякую привлекательность, если рядом появляется токенизированный казначейский фонд с аналогичной доходностью, но меньшим количеством движущихся частей. В следующем квартале ваши держатели уйдут туда, где на несколько базисных пунктов больше.

Доходность покупает внимание, но не покупает использование. А использование — это именно то, о чем держатель должен заботиться больше всего, даже если его внимание приковано к цифрам APY.

Токен, который вы можете только хранить, — это токен, который вы не можете разместить в качестве маржи, перемещать между площадками или использовать как надёжный актив, когда рынки разворачиваются. Доход, с которым вы ничего не можете сделать, — это доход, который вы арендуете на время.

Залог как настоящий водораздел

Настоящий вопрос, определяющий судьбу стейблкоина, звучит иначе: примут ли его в качестве залога там, где люди торгуют, берут взаймы и хеджируют?

Можете ли вы внести этот токен как маржу на бирже? Получает ли он адекватное соотношение кредита к стоимости залога (LTV) на кредитных рынках? Можно ли перемещать его между площадками без потерь из-за дисконтов, которые делают его использование бессмысленным?

Принятие в качестве залога — это грань, отделяющая долларовый токен, который просто лежит в кошельке и приносит купон, от токена, который реально работает в финансовой системе. Это различие не академическое. Припаркованный токен — это инертный капитал. Токен, который рынок принимает как обеспечение, позволяет его держателю торговать, занимать и хеджировать, не продавая актив. А это, собственно, и есть основная причина держать доллар в блокчейне, а не в банке.

Миллиарды, которые никуда не придут

Это переменная, которую почти никто не учитывает. Мы собираемся добавить более $10 млрд в предложение новых стейблкоинов, исходя из предположения, что предложение автоматически означает внедрение. Это опасное заблуждение.

Если этот объем поступит на рынок, а команды по управлению рисками на биржах и кредитных площадках оставят свои системы залогового обеспечения в текущем состоянии, результатом станет не принятие, а брошенное обеспечение. Более $10 млрд, которые технически живы, послушно зарабатывают свои 3% и уходят в никуда — не участвуя в маржинальной торговле, не обеспечивая кредиты, не создавая ликвидность.

Регулирование: входной билет, но не гарантия

Сроки поджимают. Окончательные правила GENIUS Act должны быть приняты к 18 июля, хотя это крайний срок для регуляторов, а не для эмитентов. Полный режим вступает в силу либо через 120 дней после публикации финальных правил, либо через 18 месяцев после подписания акта — то есть не позднее конца 2026 года — января 2027 года.

Когда правила будут доработаны, волна эмитентов преодолеет федеральный барьер и получит заветную регуляторную отметку. Эта отметка важна. Это входной билет. Но она необходима, но недостаточна, чтобы стать обеспечением, которое рынок действительно примет.

Быть одобренным на федеральном уровне долларовым токеном — значит сказать офицеру по рискам: «Я легален». Но это само по себе не заставляет его принять вас в качестве залога по конкурентоспособной ставке кредитования.

Непривлекательная инфраструктурная работа

Чтобы перейти второй барьер, потребуется скучная, непривлекательная инфраструктурная работа. Она включает три ключевых направления:

1. Стандартизация оценки и погашения — чтобы маркет-мейкер мог жестко котировать токен, а не устанавливать цену в условиях неопределенности.
2. Встраивание в системы управления рисками — биржи и кредитные площадки должны начать рассматривать высококачественные долларовые токены как эквиваленты денежных средств, для которых они предназначены.
3. Обеспечение мобильности — возможность перемещать залоговое имущество между площадками без трений, комиссий и штрафных санкций.

Ни один из этих пунктов не годится для громкого заголовка о стартовом APY. Но именно это на самом деле делает стейблкоин полезным.
Эффект снежного кома: залог как ров

Именно поэтому победителями следующего этапа станут не те эмитенты, которые заплатят больше всего. Доходность — это функция, которую вы арендуете; она исчезает в тот момент, когда конкурент предлагает лучшие условия.

Принятие в качестве залога — это ров. И он обладает свойством самоподкрепления: каждая площадка, которая принимает ваш токен как обеспечение, повышает вероятность того, что следующая сделает то же самое. Сетевой эффект работает на вас.

Стейблкоины, которые будут иметь значение в 2027 году, — это те, которые трейдер сможет разместить в качестве маржи, казначей корпорации — хранить как оборотный капитал, а протокол кредитования — принимать в залог без лишних размышлений.
$50 млрд придут на рынок. Это неизбежно.

Единственный вопрос, который действительно имеет значение: сколько из этих денег действительно начнут работать после прибытия?

Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору.

Источник