Объяснение «каскадов ликвидации»: как за один день исчезли криптовалюты на сумму 19 миллиардов долларов

Механизм, стоящий за маржинальным вызовом

Большая часть спекуляций с криптовалютами происходит не на спотовом рынке, где покупатели владеют реальными монетами, а в бессрочных фьючерсах — производных контрактах, которые позволяют трейдеру контролировать, скажем, позицию по биткоину на сумму 100 000 долларов с маржой в 10 000 долларов. Когда цена движется в сторону, противоположную позиции, настолько, что залог больше не может покрыть потенциальные убытки, позиция автоматически продаётся на открытом рынке.

Именно с этой автоматической продажи начинаются каскадные обвалы, поскольку каждая вынужденная продажа ещё немного снижает цену, что в свою очередь опускает позицию следующего трейдера ниже порога поддержания маржи, вызывая очередную вынужденную продажу. На рынке, где открытый интерес (общая стоимость неисполненных деривативных контрактов) на миллиарды долларов сосредоточен на схожих ценовых уровнях, одно резкое движение может в течение нескольких часов сбивать позиции, как домино.

И хотя у бирж есть «амортизаторы», у них есть и свои острые углы. Если говорить подробнее, каждая крупная площадка по торговле деривативами управляет страховым фондом, предназначенным для покрытия позиций, которые становятся убыточными быстрее, чем их удается закрыть. Когда фонд не справляется, платформы прибегают к автоматическому снижению левериджа, принудительно закрывая позиции прибыльных трейдеров на противоположной стороне сделки, чтобы сбалансировать баланс.

Проще говоря, во время самых сильных каскадных падений даже победители терпят убытки. А поскольку ликвидации осуществляются по любой цене, предлагаемой в книге заказов, низкая ликвидность в ночное время и в выходные дни приводит к появлению резких «фитилей» (мгновенных скачков цен значительно ниже справедливой стоимости), из-за которых минимумы каскадных падений оказываются гораздо ниже, чем это оправдывалось бы одной только продажей по спотовой цене.

День, когда рухнули домино

10 октября 2025 года президент Трамп объявил о введении 100-процентной пошлины на импорт из Китая. В результате произошла распродажа акций и сырьевых товаров, а криптовалюты (находившиеся на уровне, близком к рекордно высокому открытому интересу с перенасыщенными длинными позициями) стали точкой давления. За примерно 24 часа с 10 по 11 октября были уничтожены позиции с кредитным плечом на сумму более 19 млрд долларов, что затронуло свыше 1,6 млн трейдеров. Около 16,7 млрд долларов из этой суммы приходилось на длинные позиции.

Последствия показали, насколько рынок был перегрет: общий объем открытых позиций по бессрочным фьючерсам на основных биржах обрушился на 43% за день — с 217 млрд долларов до 123 млрд долларов. На децентрализованной бирже деривативов Hyperliquid объем открытых позиций сократился на 57% — с 14 млрд долларов до 6 млрд долларов.

А поскольку некоторые платформы ограничивают объем раскрываемой информации или задерживают её публикацию, маркет-мейкеры оценили, что реальный объём ликвидаций, возможно, приблизился к 30–40 млрд долларов. За весь 2025 год аналитики подсчитали, что объём ликвидаций превысил 150 млрд долларов.

Рецидивисты 2026 года

Трейдеры восстановили свои кредитные позиции, и 2026 год продолжал их собирать, но 20 января более 182 000 трейдеров вновь потеряли свыше 1,08 млрд долларов за один день, причём почти вся эта сумма пришлась на длинные позиции по фьючерсам на биткоин и эфириум.

Двенадцать дней спустя наступил день, который трейдеры прозвали «Чёрным воскресеньем II» (1 февраля), когда в течение 24 часов были принудительно закрыты позиции на сумму примерно 2,2 млрд долларов, что затронуло более 335 000 трейдеров. Лидером по убыткам стал эфириум с ликвидацией позиций на сумму 961 млн долларов, за ним следовал биткоин — 679 млн долларов, а Solana добавила 168 млн долларов; длинные позиции составили примерно 80–85 % убытков, поскольку биткоин ненадолго опустился ниже отметки в 76 000 долларов.

Июнь принес самые значительные убытки на спотовом рынке за год: биткоин за 48 часов просел с примерно 67 000 до 59 100 долларов, что вызвало принудительные ликвидации на общую сумму более 3 млрд долларов за этот период (включая один самый убыточный день с убытками около 1,8 млрд долларов), поскольку каждая волна продаж давала толчок следующей волне.

Как трейдеры попадают в ловушку

Механизмы рынка каждый раз наказывают одно и то же поведение, а именно: высокое кредитное плечо, перенасыщенность позиций и скопление уровней стоп-лоссов там, где их установили все остальные. Ставки финансирования (периодические платежи, которые трейдеры с длинными и короткими позициями производят друг другу) первыми подают сигнал тревоги, и когда участники с длинными позициями вынуждены платить значительные суммы, чтобы остаться в сделке, позиции становятся перенасыщенными, и даже небольшое падение может запустить цепную реакцию.

Неприятный урок, который можно извлечь из всего этого, заключается в том, что каскадные обвалы — это не редкие случайности; это стандартный способ рынка избавляться от избыточного кредитного плеча. Открытый интерес восстанавливался после каждого обвала в этом году, а это означает, что «топливо» для следующего обвала уже накоплено.

Искра (будь то новость о тарифах, уязвимость биржи или паника из-за форка) никогда не планируется заранее, и каскадные обвалы не ждут наступления медвежьих рынков, поскольку некоторые из крупнейших в истории происходили в течение нескольких недель после достижения исторических максимумов — именно тогда, когда доверие и левередж достигали пика.

Источник