Большинство блокчейнов исчезнет: эксперт выделил ключевые показатели выживания сетей

• Основатель Global Macro Investor Рауль Пал считает, что большинство блокчейнов не переживет конкуренцию, а основная ценность сосредоточится в нескольких сетях.
• По его мнению, Ethereum, Solana и Sui относятся к немногим L1, которые сохранили экономическую активность во время падения рынка.
• Среди ключевых показателей перспективности сетей Пал выделяет удержание капитала, рост стейблкоинов и приток разработчиков.

Основатель и генеральный директор Global Macro Investor и Real Vision Рауль Пал заявил, что большинство блокчейнов обречено на исчезновение, а долгосрочную ценность смогут сохранить лишь сети с реальным спросом, устойчивой экономикой и сильными сетевыми эффектами.

В своем анализе он сравнил криптоиндустрию с рынком интернет-компаний в начале 2000-х годов и подчеркнул, что инвесторам стоит оценивать не краткосрочную динамику токенов, а способность блокчейнов привлекать и удерживать пользователей, капитал и разработчиков.

Будьте в курсе
движения ваших монет

Алерты, котировки в реальном времени и новости рынка — в одном приложении

4,8 на основе 40 К оценок в App Store и Google Play

Большинство блокчейнов не переживет конкуренцию

Пал отметил, что по оценкам CoinGecko, к концу 2025 года торговлю прекратили более 13 млн токенов. По его мнению, значительная часть блокчейнов также не имеет достаточных конкурентных преимуществ для долгосрочного выживания.

Он сравнил этот процесс с крахом доткомов, когда избыточные инвестиции в интернет-инфраструктуру и бизнесы без устойчивых моделей привели к масштабному падению рынка. В то же время именно на этой инфраструктуре впоследствии выросли крупнейшие технологические компании.

По словам Пала, блокчейны проходят похожий этап: большинство проектов исчезнет, но отдельные сети могут стать основой глобальной токенизированной экономики.

Кто выживет?

Пал выделил четыре категории проектов, которые имеют шансы сохранить долгосрочную ценность:

• универсальные L1-блокчейны. Ethereum, Solana и Sui, по мнению Пала, имеют потенциал стать основой глобальной токенизированной экономики благодаря пропускной способности, совместимости приложений и развитому сообществу разработчиков;
• специализированные сети. В качестве примера он назвал Hyperliquid — блокчейн, построенный вокруг биржевой деятельности. Такие проекты могут иметь сильные позиции в своих нишах, но их потенциал ограничен масштабом специализации;
• L2-сети. Они работают поверх базовых блокчейнов и используют их безопасность. Пал считает, что отдельные L2 могут стать успешными бизнесами, однако не обязательно будут накапливать ценность так же, как базовые сети;
• централизованные экосистемы. В качестве отдельного случая он рассмотрел BNB, утверждая, что его долгосрочная ценность в значительной степени зависит от бизнеса Binance, а не только от свойств децентрализованного блокчейна.

По мнению Пала, проекты, у которых нет ни широкой экономики, ни четкой специализации, ни другого устойчивого конкурентного преимущества, рискуют потерять спрос после завершения рыночного цикла.

Почему токены могут терять большую часть стоимости?

Отдельно Пал обратил внимание на модель запуска токенов с низким начальным предложением и высокой полностью размытой оценкой (FDV).

По его словам, такие активы могут резко расти на бычьем рынке, когда ограниченное предложение сталкивается с высоким спросом. Однако во время спада будущие разблокировки токенов создают дополнительное давление на цену.

Для блокчейнов без устойчивого конкурентного преимущества ситуация еще сложнее: первоначальное внимание к проекту не обязательно превращается в постоянное использование сети.

Пал считает, что инвесторам стоит сосредотачиваться на реальном принятии технологии, а не на спекулятивном росте токенов.

Скорость оборота капитала может быть тревожным сигналом

Пал рассказал, что исследовал 12 блокчейнов, сравнивая их показатели на пике рынка в январе 2025 года с последующей динамикой в течение 13 месяцев.

По его словам, традиционные показатели — доход от комиссий, общая заблокированная стоимость (TVL) и соотношение TVL к FDV — не позволили надежно предсказать, какие сети сохранят свою стоимость.

Вместо этого лучшим индикатором оказалась скорость оборота капитала. Пал утверждает, что сети с самой высокой скоростью оборота впоследствии показали самую худшую динамику, тогда как блокчейны, где капитал задерживался дольше, продемонстрировали лучшие результаты.

Он объяснил это разницей между спекулятивной активностью и устойчивой экономикой: капитал, который постоянно оборачивается, может не оставлять после себя долгосрочной ценности, тогда как средства, вовлеченные в кредитование, стейкинг и другие взаимосвязанные приложения, формируют более крепкую экосистему.

Три показателя перспективности блокчейна

Кроме того, Пал назвал три признака, на которые обращает внимание при оценке сетей:

• устойчивость экономической активности на одного пользователя. Важно, сохраняется ли объем капитала и активности среди пользователей, которые остаются в сети во время падения рынка;
• рост предложения стейблкоинов. Если количество долларовых активов в блокчейне растет даже тогда, когда его токен дешевеет, это может свидетельствовать об устойчивом спросе на саму экосистему;
• приток разработчиков. Пал считает этот показатель особенно важным, поскольку разработчики инвестируют время и специализированные знания в сеть, а потому их выбор может свидетельствовать о доверии к ее долгосрочным перспективам.

По оценке Пала, среди исследованных им L1 лишь Ethereum, Solana и Sui сохранили экономическую плотность во время падения рынка. В то же время он входит в совет Sui Foundation, что стоит учитывать при оценке его выводов относительно этой сети.

Победители могут забрать большую часть рынка

Пал также считает, что конкуренция между блокчейнами постепенно будет снижать стоимость транзакций. В такой среде преимущество будут получать сети, способные привлекать значительные объемы пользователей и капитала, а также обеспечивать эффективную работу приложений.

Он отдельно обратил внимание на потенциальную роль ИИ-агентов, которые могут выбирать блокчейны по скорости, стоимости и эффективности транзакций, а не по приверженности к определенному бренду.

По мнению Пала, это может усилить конкуренцию между сетями и привести к ситуации, когда небольшое количество блокчейнов будет контролировать большую часть экономической активности, тогда как остальные потеряют значительную часть спроса.

Источник