Рынки на старте IV квартала: капитал уходит из кэша в риск

Дисклеймер

ForkLog не несет ответственности за инвестиционные решения читателей. Прогнозы финансовых рынков являются частным мнением автора и не обязательно совпадают с позицией редакции.

В авторской колонке для ForkLog трейдер и автор Telegram-канала Coen+ Владимир Коэн разобрал старт IV квартала, изменение потоков между кэшем, облигациями, акциями и криптовалютами, а также ключевые риски для рынков до конца года.

Старт IV квартала

Рынок входит в новый квартал при самых дорогих деньгах за последние 24 года, и капитал при этом остается в риске. Доходность 10-летних казначейских облигаций США (трежерис) на прошлой неделе дошла до 5,34%, максимума с 2002 года. Индекс доллара DXY вырос в сентябре на 2%, Brent держится около $100.

Будьте в курсе
движения ваших монет

Алерты, котировки в реальном времени и новости рынка — в одном приложении

4,8 на основе 40 К оценок в App Store и Google Play

S&P 500 и Nasdaq закрыли III квартал в плюсе, $BTC прибавил 43%, $ETH — 71%. Рост криптовалют в августе и сентябре подряд — редкость: сентябрь исторически слабый месяц.

Источник: автор.

Привычная схема предсказывала другое: рост доходностей бьет по риску, золото падает вслед за реальной ставкой, слабая статистика пугает. За последние два месяца эти связи перестали работать. Объяснение лежит в изменившемся поведении денег.

Деньги выходят из кэша

Главный источник покупок рисковых активов — фонды денежного рынка. За последнюю неделю из них ушло $116,5 млрд — крупнейший отток с апреля, при том что краткосрочные бумаги приносят больше 4%. Часть капитала возвращается в акции и криптовалюты, несмотря на доходность трежерис выше 5%. Это объясняет, почему индексы выдерживают ставки, которые при обычной структуре рынка давили бы значительно сильнее. Причин две:

1. Инфляция держится выше 3%, а дорогие энергоносители закладывают ее высоким уровнем и на будущее. Длинные облигации в этом эпизоде хуже работают как защитный актив: цена бумаг падает при каждом всплеске нефти, реальная доходность неочевидна. Инвесторы осторожнее относятся к длинному долгу.
2. Конкуренция за клиентов. Индексы США, Европы и Японии дают высокую доходность, и управляющий, который отстает, теряет капитал. Решения все чаще исполняют алгоритмы с жесткими правилами распределения, и они покупают при любом уровне ставок. Сверху действуют пассивные потоки: пенсионные взносы, индексные фонды, автоматическая ребалансировка. Эти деньги поступают каждый месяц независимо от новостей.

Поведение инвесторов изменилось на обоих рынках

За последние два месяца настроения поменялись местами. В июне криптовалютные ETF показали худший месячный результат 2026 года, а акции стояли у максимумов при низкой волатильности. Сейчас картина обратная.

В крипте доминирует жадность. Индекс страха и жадности на 28 сентября находился на отметке 74, открытый интерес растет вместе с ценой, $BTC вышел к зоне $86 000–90 000. Покупатель торопится не отстать от рынка.

Источник: автор.

В акциях доминирует осторожность. Деньги продолжают входить, но с защитой: перекос в опционах повышен, крупные игроки покупают дальние путы, из фондов высокодоходных облигаций за неделю вышло $2,3 млрд, акции малой капитализации потеряли за квартал 7,5%. VIX — индекс ожидаемой волатильности S&P 500 — около 16 говорит о дешевой защите: страховку покупают потому, что она стоит недорого.

По сравнению с прошлыми циклами изменилась сама структура потоков. Раньше криптовалюта следовала за аппетитом к риску в акциях и за снижением ставок, а розничный покупатель приходил в конце. Сейчас она растет при собственном институциональном потоке через ETF и самых высоких ставках за 24 года. Акции держатся на пассивных деньгах и страховке.

Гипотеза: разрыв в настроениях создает асимметрию. В криптовалютах плечо растет быстрее спотового спроса: приток в ETF за последнюю неделю, по данным CoinGlass, составил $72 млн. Неделей ранее только $BTC-фонды привлекли около $2,4 млрд. Топливо для роста расходуется быстрее, чем пополняется. В акциях защита уже куплена, и это снижает вероятность паники при плохих новостях.

Крипто: капитал идет в монеты с понятным источником спроса

Биржевые фонды стали основным каналом притока. AUM крипто-ETF составляют $125,7 млрд, работают 32 фонда у 11 эмитентов. За последние 90 дней в них пришло $10,0 млрд, за 30 дней — $3,2 млрд, при том что июнь был худшим месяцем года с оттоком около $5,0 млрд. Разворот от сильных оттоков к притокам за один квартал и есть смена поведения капитала.

Источник: CoinGlass.

Поток неравномерный. На снимке CoinGlass за день $BTC-фонды привлекли $190 млн, $SOL-фонды — $1,3 млн, $HYPE-ETF — $3,4 млн, а $ETH-фонды потеряли $17 млн и XRP-фонды — около $3 млн. Основные деньги идут в $BTC, остальное выбирается по качеству сюжета.

Рядом с ETF работают нарративы бессрочных фьючерсов и RWA. Спрос на $HYPE — нативный токен экосистемы Hyperliquid — поддерживают покупки Hyperliquid Strategies, программные выкупы за счет комиссий протокола и ETF на $HYPE. ONDO (лидер RWA) растет на институциональном сюжете токенизации, но в конце сентября у него был рекордный открытый интерес, и это риск сброса плеча. $SOL прибавил за квартал 60% на фоне притоков в ETF.

Капитал выбирает монеты, где совпали три вещи: институциональный нарратив, реальные деньги в ETF или казначействах, понятная выручка или выкуп токена. Так формируется ротация: рынок перестал двигаться одним $BTC и разделился на лидеров потока и остальных.

Почему плохие данные не пугают рынок

Отчет по занятости за сентябрь вышел слабым: +29 000 рабочих мест при прогнозе около 90 000, безработица — 4,2%. Рынок прочитал его как позитив, к 5 октября вероятность повышения ставки в октябре упала ниже 20%.

Здесь работает фактор, который медиа недооценивают. Признаки перегрева в секторе искусственного интеллекта есть, но капвложения в дата-центры, энергетику и строительство поддерживают экономику и могут повышать производительность труда. Часть роста безработицы структурная: автоматизация и роботизация замещают наем. Компании сохраняют прибыль при меньшем найме, давление на ставку снижается, и рынок переваривает слабую статистику без страха рецессии. По моей оценке, состояние рынка в целом хорошее.

Золото подтверждает ту же логику. Металл держится около $4150–4200 при реальной, то есть скорректированной на инфляцию, доходности облигаций около 2,9% и сильном долларе, хотя раньше такое сочетание давило на него значительно сильнее. Сентябрьская коррекция на 6,6% сняла спекулятивный слой, массового выхода капитала нет. Центробанки продолжают покупать золото независимо от ставки, по той же причине, по которой частные управляющие осторожнее относятся к длинному долгу: доверие к долгосрочным облигациям снижается.

Слабое место: геополитика и зимний дизель

Главный стресс для рынков создает война с Ираном. Они выдерживают его, потому что закладывают завершение обострения. Если оно не наступит до конца года, проблемы будут серьезными: впереди зима, а дизель уже в дефиците. Россия продлила запрет на экспорт дизеля до конца октября, Китай приостановил экспорт топлива на октябрь.

Розничная цена дизельного топлива on-highway в США, $ за галлон, по неделям. Источник: EIA, Weekly U.S. No. 2 Diesel Retail Prices (EMD_EPD2D_PTE_NUS_DPG), 05.01–28.09.2026. Следующий выпуск — 06.10.

Первый скачок пришел после начала войны с Ираном в конце февраля: за неделю к 9 марта цена выросла на 96 центов. Летний откат до $4,58 сменился новым ростом, и недельный максимум 21 сентября превысил рекорд 2022 года. Впереди зимний пик спроса.

Рост дизеля передается в инфляцию через транспорт и производство. Если давление сохранится, ФРС может потребоваться дальнейшее повышение ставки, а длинные облигации получат новый импульс продаж. По моей оценке, окно риска может открыться после выборов в США 3 ноября, когда у администрации может ослабнуть стимул сдерживать цены на топливо.

Ранний индикатор, за которым стоит следить: отток из высокодоходных облигаций. Пока он умеренный, кредитный рынок ухудшения не подтверждает.

IV квартал: сценарии и итог

Структура крипторынка позитивная: дно текущего цикла, вероятно, сформировано около $57 800, $BTC закрыл ростом три месяца подряд, институциональные притоки вернулись. $ETH в III квартале обогнал $BTC (+71% против +43%), хотя два предыдущих квартала отставал. $BTC подошел к зоне $86 000–90 000, где ранние покупатели фиксируют прибыль.

Базовый сценарий, 50%: консолидация $BTC в диапазоне $78 000–92 000. Откаты к $78 000–81 000 выкупаются, к концу года — выход к верхней границе. Лидеры потока ($HYPE, $SOL, RWA-сектор) держатся лучше рынка, высокобетные монеты с разблокировками отстают.

Позитивный сценарий, 20%: деэскалация, пауза ФРС в октябре и декабре, $BTC — $90 000–95 000, $ETH — $3100–3400.

Негативный сценарий, 30%: удары по Ирану после выборов и нефть выше $110. Выбивание $BTC к $60 000–65 000 с быстрым выкупом и двойным дном, в акциях — коррекция на 8–12%, сильнее всего падают малая капитализация и монеты с рекордным плечом.

Итог. Высокая инфляция и конкуренция между фондами вытолкнули капитал из облигаций и кэша в риск. Акции держатся на пассивных потоках и купленной защите, криптовалюты получили собственный институциональный канал и идут на жадности, поэтому настроения поменялись местами. Капитал выбирает монеты с реальным притоком, нарративом и выручкой, и рынок разделился на лидеров потока и остальных. Медиа нагнетают страх вокруг ставок и пузыря ИИ, но механика потоков говорит о продолжении роста. Условие одно: международное политическое напряжение должно разрядиться до зимы.

Источник